集团（Goldman Sachs）关闭了旗下运营了九年的金砖四国（BRIC）基金，而讽刺的是，“金砖国家”这个概念恰恰是吉姆奥尼尔（Jim O’Neill）当年担任高盛首席经济学家时首次提出的。
高盛的这只基金多年来一直表现欠佳，如今已经被合并到一只覆盖面更广泛的新兴市场基金中。那么，金砖四国作为一个投资主题已经终结了吗？
在针对新兴市场前景进行的一系列采访的第一次采访中，我询问了摩根士丹利投资管理公司（Morgan Stanley Investment Management）新兴市场主管拉奇尔莎尔曼（Ruchir Sharma）他多年来一直说金砖国家是一个愚蠢的概念。
你在2012年曾经撰文论述金砖国家这个概念已经破产。三年过去了，你的这种观点已被证明是正确的吗？
是的，我是这么认为的。那种基于几个国家的首字母缩略词而建立起来的投资概念（只是因为这么编排首字母很酷），其宣传炒作的时代已经整个结束，这个概念已经被证明名不副实。
令人担忧的是，新兴市场在经过十年的快速发展之后，受到太多的宣传炒作，而且它们面临的诸多问题遭到忽视。这些担忧已经被证明是合理的。
万事皆变化，没有什么是一成不变的，而许多人都在试图预判确切的底部究竟在哪。但是这些人至今仍不得要领。
金砖国家是一个由不同国家组成的异类群体，这些国家发展方向各不相同，其实是四分五裂的。那种思考整个资产类何去何从的做法很流行。这样做有一定的道理，因为其中存在一些共同的因素：许多新兴市场都依赖于中国，或者是大宗商品出口国。
但是我们谈论新兴市场的方式还是稍微简单化了。如今新兴市场在全球经济中占到四成比重，涵盖了经济发展曲线上的一系列不同的阶段。
韩国和中国台湾等人均收入高的国家或地区的经济增长推动力，与印度、尼日利亚的经济增长推动力差异巨大。我们还是需要更多地从个别国家或地区的具体发展情况入手，而不是把新兴市场当作同类来进行思考。
我认为部分东欧国家看起来不错：波兰、捷克、罗马尼亚。这些国家的基本面看起来不错。它们在过去十年已经安然度过了整个债务周期，清理了各自的资产负债表、现在它们的经常项目赤字更加有序，它们的本币币值非常便宜，而且过去几年以来，由于存在诸多经济增长问题，它们一直处在西欧的阴影之中。但是，西欧经济正在显现企稳甚至恢复扩张的迹象，这应该会让它们从中获益。
在东南亚，菲律宾甚至印度尼西亚看起来都不错。印度自始至终都不错，因为它是一个充分分散风险的大市场，哪怕是外界对印度总理莫迪在保持改革势头方面的所作所为有些失望。不过，印度的经济增速很快。不少领域存在机遇。
印度在主要出口国当中脱颖而出，因为它不是一个主要的大宗商品出口国，更像是一个大宗商品进口国。但不管怎样，所有新兴市场似乎都已经因投资者情绪不佳而遭受重创。
嗯，其实存在很大的国家差异，这只是取决于时段。如果审视至少最近五年，或者自从2011年新兴市场开始不景气以来，那么各国之间存在相当明显的区别。诸如菲律宾等国家的股市已经几乎上涨了一倍，而俄罗斯和巴西等国家的股市按照美元计算都已经跌去50％以上。从短期来看，似乎所有新兴市场都是朝着同一个方向起落，因为这些国家在平常存在许许多多的联系，但如果你把时间跨度拉长，那么你可以发现在2010年之后已经变得非常明显的发展差异。
那么，如果金砖国家是一个噱头，是一种糟糕的投资概念，那么我们应该如何进行投资呢？
我们需要关注那种注重研究具体国家，而且挑选合适的国家，而不是把新兴市场当成一个同质实体来进行投资的基金经理。总的来说，主动型投资组合管理模式已经做得相对较好，这部分是因为基金经理注重具体某个市场或者股票的发展情况。在新兴市场上，被动型投资组合管理模式是完全错误的。在新兴市场上，押注股指是错误的投资概念。
在新兴市场上有那么多注意力里都集中在中国上：其经济模式、增长前景、股票市场。对此你怎么看呢？
在中国，经济增长预期如今已经明显过了巅峰，而且更加清醒，但感觉上那些预期仍然有点过高。这其中存在几个原因。
中国官方报告的当前经济增速，我认为没人会真的采信。中国的经济增速必定比他们报告的7%还要低两三个百分点。
但即便中国的经济增速为4%-5%，也还存在很大的挑战。一个挑战是，在中国，债务水平的增速依然是基础经济增速的两倍。2010年之后中国在这个问题上无疑出现了很大的“跨越”，相比中国经济增长最凶猛的那段时期有天壤之别。而且人口统计数据告诉我们，如果一国的劳动年龄人口在萎缩，那么该国的经济增速就很难达到6％。中国的人口结构已经变成不利因素。但经济增长预期仍然太高：4%到5%的经济增速是基本假设情景，甚至是最佳假设情景。
两年前，我们看到新兴市场多么容易受到美联储加息（甚至是这种可能性）的影响。现在市场已经消化了所有这一切影响，还是这些新兴市场仍然容易受到影响？
与两年前市场出现“缩减恐慌（taper tantrum，指美联储宣布将逐步退出量化宽松政策时造成的市场波动）”相比，如今存在的重要区别是，许多新兴市场国家的经常项目赤字已经大大缩小。比如，在印度和印尼，这种脆弱性已经远远低于过去。如果美联储的加息幅度超过预期，那么新兴市场有可能会受到影响，但程度与几年前相比要小得多，因为形势已经发生了变化。
另外，新兴市场国家的本币已经大幅贬值。现在墨西哥、南非、菲律宾和东欧等部分新兴市场国家的本币币值看起来相对便宜。而且眼下这些新兴市场国家享受着更怡人的外部形势。
有一种流派认为，押注新兴市场的最佳方式，是投资于那些在新兴市场国家开展大量业务的发达国家。对此你有何看法？
我还是认为在新兴市场最适宜的风险敞口将会来自于投资具体某个国家，因为即便跨国公司也已经决定要走撒大网的路线。不过倒是有一些跨国企业可以利用的投资主题。
还有人说，在新兴市场上最好投资于主题和行业，而不是特定国家：不日淡马锡是以新兴市场中产阶层崛起作为其投资指导思想。从这个角度来看，是否有特别突出的特定行业？
有些行业看起来不错。由于各个新兴市场国家和地区都面临我们在发达国家一直谈论的人口老龄化问题，医疗保健似乎是一个不错的行业，因为许多东亚国家面临人口结构方面的阻力。但同样，这些投资主题中有一些并不那么简单。比如银行业，在有些新兴市场国家，银行的渗透率非常高，而在另外一些新兴市场国家则不然。在印度，国有和民营银行在发展前景方面就不一样。所以，虽然这些行业确实符合投资主题，但仍然需要加以提炼，才能成为你真正寻找的投资选择。(译 陈玮 校 李其奇)
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